8.1%，低于预期的中国首季经济增长速度；1.01万亿元，远高于预期的3月新增贷款额。这两项重要数据在上周相继亮相，让多家机构投资者都推导出一个共同的逻辑结论：经济下滑将促使政策继续微调。
实际上，二季度市场的主要线索，正是企业盈利的下滑与政策放松之间的微妙博弈。4月以来，尽管股指出现了连续反弹的诱人走势，基金却依然保持着较为谨慎的布局策略。
首季GDP增速低于预期
国家统计局上周五发布的数据显示，一季度国内生产总值（GDP）同比增长8.1%，不仅低于市场普遍预期的8.3%，而且是从2011年第四季度的8.9%这一增速水平快速回落，创下2009年第一季度以来的新低。数据表明，国内经济仍呈探底态势。
大成基金分析员认为，GDP增幅连续5个季度下行，增速创下近两年半来新低，三大产业的环比增速也低于预期，进一步体现了目前经济增长放缓、筑底延续的状况。
但从拉动增长的三驾马车来看，情况略有分化：其中，下游需求端表现比较弱，仍没有明显的好转；3月新开工面积负增长，投资也仍处于下滑过程中。不过，3月规模以上工业增加值同比实际增长11.90%，较1-2月份加快0.5个百分点，好于市场预期。中欧基金判断，这一数据与发电量数据一致，能够较好反映工业生产的情况，说明工业生产已经企稳。工业企业去库存阶段或已结束，补库存的现象也比较明显。如果未来下游需求能够跟上，经济恢复的弹性会更大一些。
3月信贷增量大于预期
与GDP的增速下滑形成鲜明对比的，是3月新增贷款的意外放大。
上周四，央行公布的最新数据显示，今年3月份人民币贷款增加1.01万亿元，创下去年1月份以来的新高。较2月人民币贷款新增7107亿元相比，同比多增3320亿元，大幅超出此前的市场预期，
汇丰晋信基金认为，市场流动性正在出现明显的改善，货币政策的预调微调显示出了针对性和灵活性。
但是，从3月贷款结构上分析，天治基金分析师则认为，贷款需求依然没有实质性的回暖。中长期贷款增长乏力，占比仍然进一步下降，尤其是企业中长期贷款3月份票据融资增量进一步扩大至1389亿。而且3月份贷款的大幅增长主要体现在短期贷款上，增量达到5700亿，较1-2月份多增2000亿元，多增的部分大多都来自于居民贷款，说明经济运行的热度依然没有提升。
大成基金也提出，3月份新增贷款中近71%是短期贷款和票据融资，而中长期贷款偏弱，说明当前经济增速缓慢下滑，企业盈利能力下降，投资意愿不足。未来需要特别关注作为投资意愿指标的企业中长期贷款的增长情况，以此观察贷款结构的变化对投资以及市场造成的影响。
那么，经济增长失速的忧虑，是否会给政策放松的节奏带来变化？
金鹰核心资源拟任基金经理冯文光在接受记者采访时表示，CPI的反弹挤压了货币政策调控的空间，放松节奏或低于此前市场预期。因此，短期内降准或降息的可能性不大，更有可能是通过存贷比的变化来增加货币供应量。
短期仍无系统性机会
对金融改革的憧憬，使4月以来A股市场顶住了全球市场的调整压力，逆市持续反弹。上证综指从3月底探出低点以来，反弹幅度已将近5%；深成指则重上万点大关。这是否意味着二季度行情的曙光？未来反弹能否持续？
对此，金鹰基金的冯文光认为，本轮回调是筑底蓄势的阶段，是否还在构筑市场的右侧？能否形成大级别的行情？需要进一步验证。但他判断：“构筑右侧后向上走的概率偏高一些，创新低的可能性较低。二季度的后半期在对下半年经济数据和政策出台的预期的重建过程中有望企稳。”
他认为，在政策和经济的底部出现之后，接着是上市公司盈利的业绩底部出现。市场底将先于以上三者出现，所以，等业绩的底部出现后，股票市场已经涨了一大截了。金鹰预计，经济在下半年见底的概率较大，因此二季度的投资策略，前半期以防御为主，采用中等仓位，行业选择以防御为主，同时逐渐开始精选确定性成长和政策支持的成长股进行左侧交易。
广发基金副总经理易阳方则认为，中国目前处于经济转型期，上市公司盈利大幅下降，估值中枢也相应下降。因此，尽管目前估值水平接近历史低点，但市场“决定”这是一个相对合理的水平。短期内市场并没有系统性的机会。
但值得注意的是，在这一背景下，市场资金也在潜移默化地转移主阵地。他以深证100指数成分股来分析：“过去房地产、金融板块涌入了大量的资金，但是现在产业资本已经开始减持，房地产已经沦落为二流行业；消费类的食品饮料、白酒正逐渐成为深证100的主要代表，未来内需消费会出现一些结构性的投资机会，拥有核心竞争力的科技创新企业也会得到资金的青睐。转型期也是新蓝筹涌现的时期。”
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